Peso del debito e inflazione: quali lezioni dopo l'episodio britannico?

Au Regno Unito, l'annuncio del mini-bilancio il 23 settembre e il eventi che seguirono fino all'annuncio del Il primo ministro Liz Truss si dimette, il 20 ottobre, ha acceso un rinnovato interesse per il rischio di “ predominio di bilancio cioè una situazione in cui la banca centrale abbandona il suo obiettivo di stabilità dei prezzi per aiutare il governo a finanziare i propri disavanzi.

Ma fino a che punto questa sequenza di eventi dovrebbe spingerci a ripensare il rapporto tra i governi, preposti alla politica fiscale, e le banche centrali indipendenti, preposte alla politica monetaria con mandato di stabilità dei prezzi? Cosa ci dice su questo rischio di dominanza di bilancio?

Il modo canonico di analizzare interazioni fiscali e monetarie è stato introdotto dagli economisti americani Thomas Sargent e Neil Wallace 40 anni fa. Nel loro contesto, la domanda principale è chi adegua la sua politica tra il governo e la banca centrale in modo che il governo soddisfi il suo vincolo di bilancio. Se il governo riesce a imporre una traiettoria di disavanzi futuri – “agisce per primo” nel gergo di Sargent e Wallace – la banca centrale è costretta a “rinchiudersi” e finanziare i futuri bisogni del governo.

Pressioni sulle banche centrali

Tale situazione è inconfondibilmente simile al mini-bilancio La Gran Bretagna e i suoi impegni a ridurre drasticamente alcune tasse. Ma gli eventi nel Regno Unito mostrano che potrebbe essere più difficile di quanto pensassimo per il governo "agire per primo" e "intrappolare" la banca centrale imponendo un percorso di disavanzi futuri. il il ministro delle finanze si è dimesso 14 ottobre - prima che Liz Truss lasciasse lei stessa 10 Downing Street. Quasi tutti i piani di budget annunciati sono stati ritirati.

Alla fine, potrebbe alla fine prevalere il “dominio monetario” – cioè una situazione in cui la banca centrale privilegia il suo mandato di stabilità dei prezzi e obbliga il governo ad adottare una traiettoria di disavanzi più sostenibili. Lo rilevano anche alcuni osservatori come Jason Furman, ex presidente del consiglio dei consulenti economici sotto la presidenza di Barack Obama negli Stati Uniti.

Tuttavia, tale predominio monetario non è evidente oggi, in un contesto di accresciute pressioni sulle banche centrali dovute in particolare all'elevato livello del debito pubblico, alla natura importata di parte inflazione e significative esigenze di finanziamento, ad esempio, del transizione verde.

Forte reazione del mercato

Quindi quali sono le determinanti di chi alla fine vince la partita tra la banca centrale e il governo? Tra queste tante determinanti, l'esperienza britannica mostra che il più importante – che manca nella maggior parte delle analisi – è il funzionamento del mercato del debito.

Per prendere in prestito il linguaggio del professore di economia di Princeton Markus Brunnermeier, il predominio monetario deriva in parte da "predominio finanziario" : l'esposizione del settore finanziario al debito britannico e, in particolare, dei fondi pensione è stata determinante nella forte reazione dei mercati e nel forte rialzo dei tassi.

Se gli investitori nel mercato del debito reagiscono con forza a una politica fiscale sbilanciata, con conseguente carenza di liquidità in questi mercati chiave, l'azione della banca centrale diventa essenziale per evitare l'insolvenza e ridurre i costi per il governo dell'impegno in questa politica fiscale.

Ma anche questi interventi della banca centrale non sono neutrali e questa banca centrale potrebbe preferire limitare il più possibile i suoi interventi: in un contesto di inflazione già elevata e timori sulla credibilità della sterlina, sarebbe stata eccessiva monetizzazione dei disavanzi catastrofico per la stabilità monetaria nel Regno Unito.

Credenze degli investitori

Pertanto, tre elementi sono stati decisivi per il prevalere della banca centrale e per la concretizzazione del dominio monetario: (i) il mercato ha reagito con forza alle notizie di bilancio britanniche, (ii) la banca centrale era sufficientemente disposta a scoraggiare il dominio di bilancio, (iii) il Il governo del Regno Unito si rende conto che il costo del dominio fiscale per il governo supera i suoi guadagni attesi.

Di conseguenza, tre “giocatori” contano per l'esito della partita tra banca centrale e governo, facendo così eco alla nostra recente ricerca in cui ci siamo chiesti: “ La Banca Centrale, il Tesoro o il mercato: chi determina il livello dei prezzi? '.

Cosa implica per le banche centrali questo ruolo del mercato in questa questione del rischio di dominanza di bilancio? In primo luogo, è fondamentale per le banche centrali e per i loro mandati di stabilità dei prezzi che influenzino le convinzioni degli investitori: quando gli investitori pensano che la banca centrale stia per "rafforzarsi", i mercati non reagiranno a politiche fiscali eccessivamente espansive e prevarrà il dominio fiscale.

In secondo luogo, le banche centrali devono anche lasciare che i prezzi nei mercati del debito riflettano le convinzioni degli investitori sui rischi di politica fiscale. Ciò non è necessariamente soddisfatto quando le banche centrali sono troppo interventiste in questi mercati, sebbene altri motivi possano giustificare interventi come un possibile esuberanza del mercato.

Quest'ultimo punto dovrebbe portare le banche centrali come la Banca centrale europea (BCE), soprattutto per quanto riguarda il suo nuovo strumento – il suo strumento “anti-frammentazione”, il Strumento di protezione della trasmissione – che gli consente di agire in caso di variazione del tasso di finanziamento di un Paese.

Eric Mengus, Professore associato in economia e scienze delle decisioni, HEC Parigi Business School et Guillaume Plantin, Professore, Preside della Ricerca e della Facoltà, Sciences Po

Questo articolo è ripubblicato da The Conversation sotto licenza Creative Commons. Leggi ilarticolo originale.

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